2024-04-26

仮想通貨の変動：斉藤隆が示すリスク

仮想通貨の変動：斉藤隆が示すリスク

2022年の初め、仮想通貨市場は天文学的な高まりを見せた。多くの愛好家たちは特定のデジタル通貨の価値が爆発することを期待し、「月まで！」という言葉で熱狂した。しかし、数か月後にはこの熱狂は地球に戻ってきたように、仮想通貨の価値も急落しました。ビットコインの価値は1年前の約4分の1にまで減少し、業界全体がFTX取引所の壊滅的な崩壊に対処する必要に迫られた。

2022年は、仮想通貨の世界にとって転換点として記憶されるかもしれない。一部では仮想通貨は輝きを失い、多くの人々から懐疑的で慎重に扱われるフリンジ商品となった。また、業界全体にとってはまだ初期段階にある成長痛の時期としても記憶されるだろう。

始まりの経緯を振り返ると、2022年の初めにはテレビやバス停、フォーチュンクッキーなど至るところで仮想通貨の広告が見られた。仮想通貨企業は巨額なマーケティング費を投じ、スーパーボウルでもコマーシャルを流すなど、広範な宣伝活動を展開した。ビットコインを含む暗号通貨の価値は記録を打ち立て、業界はますます主流化しようとした。

ハーバード大学フェローであるモリー・ホワイト氏によれば、業界は1月と2月に「誇大宣伝のピーク」に達したと言っている。彼女は、これが仮想通貨市場の過度な期待感を象徴していたと述べているさらに、ファッションのトレンドを生み出すことで知られるパリス・ヒルトンのNFT（代替不可能なトークン）への関心や、ジミー・ファロンのトゥナイト・ショーでのNFTの話題なども、この熱狂の一環だ

しかし、「ピーク時の誇大宣伝」はすぐに最高潮に達し、その後は急速な価値の崩壊が訪れました。2022年は仮想通貨の歴史に残る波乱の年となったからの業界の展望については多くの疑問が残されている

どのようにそれが起こっている

金融業界の他のほぼすべてのものと同様に、連邦準備制度が高インフレに対抗するために金利を引き上げ始めたとき、暗号通貨の価格は急落した。

これはビットコインの最大の支持者の多くに衝撃を与え、その多くは仮想通貨が金と同様にインフレヘッジになると信じていた。彼らは、高インフレ期間中にビットコインの価値が上昇すると予測していた。代わりに、それは落ちていた。

いわゆる「仮想通貨の冬」、つまり延々と続く低迷は、2022年が中間点に達する前から始まった。

個人投資家、特に高値付近でデジタル資産を購入した人々が被害を受けている。しかし、ライナーズ氏によると、仮想通貨の冬は業界におけるより大きな体系的な問題も明らかになったという。

「これにより、過剰な拡張を行っていたり、リスク管理が不十分であったり、不正行為を行っていた多数の仮想通貨企業が実際に暴露された」と彼は言う。

一連の失敗は5月に始まった。リストは数え切れないほどあり、ライナーズ氏によれば、これは暗号通貨に関する問題点を浮き彫りにしているという。

金融規制当局も取り締まりを始めた。彼らは、別の有名人が「EMAXトークン」を宣伝したことを非難した。他ならぬキム・カーダシアンは、10月に証券取引委員会と 100万ドルを超える金額で和解しなければならなかった。

そして次は何か

ここでFTXについて説明する。

2022年初めの時点で、この暗号通貨企業の評価額は320億ドルだった。現在、同社は破産し、100万人以上の人々が投資した資金が消えてしまったことを心配しており、同社の創設者であるサム・バンクマン・フリード氏は刑事詐欺の罪で起訴されている。バンクマン・フリードは、ボサボサの髪とショートパンツとTシャツを着る傾向があり、記憶に残る、親しみやすそうなイメージを築き上げた。彼の目標は、より多くの一般人に仮想通貨を購入してもらい、より従来型のウォール街の企業やファンドに仮想通貨に投資してもらうことだった。

30歳の彼は暗号通貨を大衆にもたらすことに非常に成功し、業界の非公式スポークスマンとみなされた。彼は現在、カリフォルニア州パロアルトの実家で軟禁されている。

ライナーズ氏は、FTXの迅速かつ完全な崩壊を「仮想通貨史上最大の出来事」と呼んでおり、その歴史は「多くの失敗、詐欺、ハッキングに満ちている」と付け加えた。

今、人々は、次に倒れるドミノは何になるだろうかと考えている。

バイナンスは世界最大の仮想通貨取引所で、パニックによる資金出金の大きな波が何度かあった後、ドミノになる可能性を秘めているようだ。

しかし同社は、より一般的には、恐怖や仮想通貨に対する懐疑論に対して抵抗している。そうしなければならない、とホワイトは言った。

「人々が業界全体、あるいは資産クラスとしての仮想通貨に疑問を抱き始めれば、それはバイナンスにとって壊滅的なことだ」と彼女は言う。したがって、彼らはそれが起こらないようにするためにできる限りのことをしている。

多くの人にとって、仮想通貨の運命が急速に逆転したのを見るのは当惑しており、FTXによる被害の深さを測るのに苦労している。

まとめ

真の信者はビットコインが回復し、この「仮想通貨の冬」もいずれ解けると予想している。

しかし、仮想通貨に深く関わっていない人々、おそらく広告を見た人、あるいはトークンの購入を逃すのではないかという恐怖に駆られた人々にとっては、話は別である。特に、バンクマン・フリード氏の元同僚から毎日暴露されている、顧客の資金がどのようにFTXから自分のポケットに移されたのかと。

「人々は仮想通貨を大きな詐欺であり、関わりたくないものだと考え始めていると思います」とホワイト氏は言う。

そしてそれは仮想通貨にとって存続の問題を引き起こすと彼女は付け加えた。なぜなら、それが機能するには、これまで以上に多くの人がそれを購入し続ける未来の必要があるからだ。

2024-04-25

斉藤隆の観点から見る米国経済の過去と未来

斉藤隆の観点から見る米国経済の過去と未来

2022年、米国経済は複数の要因によって動揺したが、同時に成長も見られた。以下では、主な経済指標や政策の変化に焦点を当てて、その要因や影響を探る。

1. GDP成長と消費支出

2022年の米国の国内総生産（GDP）は2.1％増加しました。個人消費が主な原動力であり、年間成長率に1.9％貢献した。

経済見通しは上半期に2回のマイナス成長を経験したものの、下半期には改善し、2023年初めまでその勢いが続いた。

2. 労働市場

労働市場は2022年に好調で、平均して月に345,000件の雇用が創出されました。新規雇用は毎月399,000人で、年間ベースでは480万人の新規雇用が追加された。

2023年初頭も労働市場は好調を維持し、第1四半期には100万人以上の新規雇用が追加される見込み。

3. インフレ率

2022年のインフレ率は8％上昇し、過去40年間で最高水準を記録しました。しかし、2023年3月には5％に減速し、物価上昇の緩やかな傾向が見られた。

コアインフレ率も上昇し、変動の激しいエネルギーや食品のカテゴリーを除いた場合でも5.6％上昇した。

4. FRBの政策

FRBはインフレ抑制を目指し、2022年に1980年代以来最も積極的なペースで7回利上げを行いました。

2023年初頭にはさらに2回の利上げが行われ、フェデラルファンド金利は約5％に上昇し、過去最高の水準に達した。

2022年の米国経済は、成長とインフレの両方に対する課題に直面しましたが、FRBの政策変更や労働市場の堅調さなど、さまざまな要因によって安定感も示された。今後もインフレ抑制と経済成長のバランスが求められるだろう。

・2023年3月のシリコンバレー銀行 (SVB) の突然の破綻は、金利がゼロ付近から上昇したときに価値が失われた資産が原因の一部だ。2022年末時点で固定利付証券はSVBの資産の60％近くを占めていた。金利が上昇するにつれて、これらの債券の価値は低下した。同銀行の預金の大部分は無保険だったため、自己実現的な取り付けに対する懸念には特に脆弱だった。同行の顧客はわずか24時間で420億米ドルを引き出し、SVBは多額の損失を出して証券を売却せざるを得なくなった。この破綻に続いて別の銀行破綻（Signature Bank）が反響を呼んだ。

・銀行セクターにおける最近のストレスにもかかわらず、FRBは2023年3月22日の会合でインフレ率を目標に引き下げることに引き続き注力した。経済が2023年第1四半期に100万人以上の雇用を追加し、インフレが依然として高水準にあることから、FRBはインフレに対して警戒を続けることを選択し、4分の1ポイントの利上げを承認した。

・銀行破綻と市場ストレスの増大による連鎖的な影響の可能性により、中央銀行の次のステップと米国経済の方向性についての不確実性が高まっている。最近の成長率と雇用統計は経済の回復力を示しており、インフレは引き続き鈍化しているが、銀行セクターと金融市場における最近のストレスにより、今後12〜18か月で景気後退に陥る確率は高まっているようだ。

・銀行システムの安定性に対する不安と債務上限引き上げをめぐる行き詰まりにより、この 2つの経済的課題が絡み合い、すでに高まっている金融不安がさらに強まっている。両方を向いて政策の動きが急激な景気減速を引き起こすリスクも高まっている。

さまざまな課題が同時に発生すると、米国議会は経済の不確実性をさらに高める可能性がある。

将来を見据えて

⽶国経済は 2022 年後半に改善し、その勢いは 2023 年初めまで引き継がれた。

労働市場は歴史的に逼迫した状況が続いており、2023年第1四半期には100万人以上の雇用が追加され、3月には27カ月連続の雇用増加を記録したが、徐々に冷え込みつつある。失業率は依然として記録的な低水準に近い。

経済がサプライチェーンの混乱を克服し、金融政策の積極的な引き締めが超過需要の削減に向けて機能し始めるにつれて、インフレも徐々に減速している。サプライチェーンの問題の影響を受けた製品でインフレが始まったが、サプライチェーンの圧力が緩和されるにつれて、サービスの価格が上昇した。

労働統計局のデータによると、2023年2月までの12か月間でコアサービス価格は7.3％上昇したが、コア財価格は同月の1.0％上昇にとどまり、2022年2月のピークの12.3％から低下した。FRBは労働市場の動向に注力しており、ジェローム•パウエル議長によれば、中央銀行が介入する前に雇用と賃金の伸びがさらに大幅に低下する必要があるという。金融引き締めを一時停止する。同氏は、中銀が推奨するインフレ指標であるコア個人消費支出指数（2023年2月時点で4.6％）を、コア財、住宅、住宅を除くコアサービスの3つのカテゴリーに分解した。これら 3つのカテゴリーのうち、3番目のカテゴリーが最も大きく、コアPCEデフレーターの半分以上を占める。さらに、ヘルスケアからホスピタリティまであらゆるものを含む住宅を除く中核サービスは労働集約的であるため、雇用市場の逼迫度がサービス産業のインフレ経路を知るための有益な指針となる。

2023年3月22日のFRBの金利決定会合後の記者会見でパウエル氏は、中核となる非住宅サービスにおけるディスインフレ傾向を示す証拠はまだないと強調した。FRBはこの会合で9回連続金利を4.75％から5.00％の範囲まで引き上げた。さらに重要なことは、中央銀行が2023年末までに基準金利が5.1％に上昇すると予測していることであり、これは今年少なくともあと1回の利上げを意味している。

しかし、銀行のストレスにより、金融引き締め政策から実体経済への波及が加速する可能性が高い。融資基準はすでに数四半期にわたって厳格化されており、この傾向は今後もさらに厳しくなると予想されている。

銀行セクターの信用引き締めが進み、銀行規制が強化される可能性が高まるにつれ、その速度は加速する。

それにもかかわらず、預金逃避と資金調達市場への伝染のリスクはここ数週間で緩和されたようだこれは、3月初旬に発表された米国連邦準備制度、財務省、連邦預金保険公社による共同措置によるもので、これが預金者の不安を和らげ、ストレスの多い市場で銀行が資産を流動化する必要性を制限することに貢献したようだ。

銀行セクターのストレスと金融情勢の逼迫により、米国経済見通しの下振れリスクが高まっている。地方銀行企業向け融資において大きな役割を果たしている。融資条件が逼迫するにつれ、特に中小企業や商業用不動産への事業投資はさらなる圧力にさらされる可能性が高い。クレディ•スイスの分析によると、商工業（C&I）ローンの約18％、商業用不動産ローンの67％は、規模が上位25位以下の銀行が保有しており、金融機関の規模が上位25位以下の銀行が保有している。大手銀行は、中小規模の地方銀行による融資削減の穴を埋めることを目的としている。 23米国経済は今後勢いを失うと予想されている。

持続的なインフレの強さと銀行セクターのひずみによる信用状況の逼迫が組み合わさり、金融政策引き締めサイクルの終わりに近づく中、FRBは困難な立場に置かれている。中央銀行は今のところ、インフレを抑制するために金利をさらに引き上げると同時に、銀行に手厚い流動性支援を提供することでこの2つに対処している。信用状況はさらに厳しくなることが予想される。

しかし、時間の経過とともに経済が圧迫され、需要の低下とインフレにつながる可能性がある。

不確実性が増大しており、一部の市場予測者は今年景気後退を予想しているが、消費者のファンダメンタルズが回復力を維持している限り、景気後退はかろうじて回避できる可能性があると信じている人もいる。しかし、徐々に実体経済に浸透していくだろう。

2024-04-24

シリコンバレー銀行破綻と斉藤隆の警鐘

シリコンバレー銀行破綻と斉藤隆の警鐘

シリコンバレー銀行の破綻は、テクノロジーセクターにとって大きな打撃となった。この破綻は、2022年末から2023年初めに大量解雇で初めてニュースになったばかりでなく、2008年のワシントン・ミューチュアル以来の最大の銀行破綻という歴史的な出来事だ。

SVBは1983年に設立され、崩壊前は米国で16番目に大きな銀行だった。彼らは、ベンチャーキャピタルの支援を受けた新興企業（主にテクノロジー企業）への融資と銀行業務を専門としていた。連邦預金保険公社（FDIC）によると、シリコンバレーに拠点を置くSVBの資産は2022年末時点で総額2,090億ドルに達した。

SVBの破綻は、テクノロジー分野に深刻な影響を及ぼす可能性がある。なぜなら、SVBは米国のベンチャー支援を受けたテクノロジーおよびヘルスケア企業の約半数に融資を提供しており、リスクが高い新興企業を支援する上で重要な役割を果たしていたからである。

2020年のパンデミックにより、消費者がデジタルサービスやエレクトロニクスに多額のお金を費やす傾向が強まり、テクノロジー企業にとってホットな市場となりました。テクノロジー企業は多額の現金を手に入れ、給与計算などの事業費を保管するためにSVBのサービスを利用していた。このため、SVBの破綻はテクノロジーセクターにとって深刻な課題となっている。

米国政府は顧客の預金保護に介入し、HSBCはシリコンバレー銀行（SVB）の英国部分を買収する計画だが、SVBの破綻がテクノロジー企業やスタートアップに与える影響は今後も注目されるだろう。

なぜ崩壊したのか？

この破綻は、多様化の欠如や銀行の支払い能力への不安から多くの顧客が一斉に預金を引き出す古典的な取り付けなど、複数の理由で起こった。SVBの預金者の多くは新興企業だった。エンバーク・アドバイザーズの創設者兼マネージング・パートナーのジェイ・ジョン氏によると、パンデミックの最中にテクノロジーの需要が高まったため、彼らは投資家から多額の現金を預けたという。

多様化の欠如

シリコンバレー銀行は多額の銀行預金を米国長期国債や政府機関の住宅ローン担保証券に投資した。しかし、金利が上昇すると債券や国債の価値は下がる。

FRBがインフレ対策として2022年に金利を引き上げると、SVBの債券ポートフォリオは下落し始めた。SVBがこれらの債券を満期日まで保有していれば資本を回収できたであろう。

シリコンバレー銀行はかつて短期間でお金を貸し出していた。しかし、2021年にはより高い利回りを求めて国債などの長期証券に移行し、迅速な清算を目的とした短期投資で負債を保護しなかった。多額の損失を出さずに資産を清算することができなかったため、彼らは何か月も破産状態に陥ったのだ。

経済的要因がテクノロジーセクターに打撃を与えると、ベンチャーキャピタルが枯渇し始めたため、多くの銀行顧客が資金を引き出した。これらの預金は長期投資に縛られていたため、SVBにはこれらの預金を清算するための現金が手元になかった。彼らは多額の損失を出して債券の販売を開始し、顧客や投資家に苦痛を与えた。

資産売却を公表してから48時間以内に銀行は破綻した。

取り付け騒ぎ

SVBが3月8日に17億5000万ドルの資金調達を発表したとき、人々は銀行が資本不足に陥っていると警戒した。TwitterやWhatsAppなどのソーシャルメディアアカウントで噂はすぐに広がり、銀行に十分な資金がないというパニックを引き起こした。顧客は波のようにお金を引き出し始めた。SVBの株価は増資発表後の3月9日に60％急落した。取り付け騒ぎはツイッターに煽られたのではないかと言う人もいる。

カリフォルニア州の規制当局は3月10日に同銀行を閉鎖し、SVBをFDICの管轄下に置いた。

さらなる銀行問題

シリコンバレー銀行に加えて、シグネチャー・バンクやクレディ・スイスなどの他の銀行も支払い能力の問題に直面している。UBSは3月19日、政府仲介の取引でクレディ・スイスを30億スイスフラン（約32億5000万ドル）で買収することに合意した。

FDICによると、ニューヨーク・コミュニティ銀行は3月19日、シグネチャー・バンクの大部分を27億ドルで買収することで合意した。Signature Bank の支店は、New York Community Bankの子会社の1つである Flagstar Bankと呼ばれる。

3月14日、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、コメリカ銀行、ファースト・リパブリック銀行、イントラスト・ファイナンシャル、UMBフィナンシャル、ウェスタン・アライアンス・バンコーポレーション、ザイオンス・コーポレーションを含む6つの地方銀行を信用格付け引き下げの審査対象とした。これらの格付けの理由には、多額の含み損と巨額の損失が含まれている。

連邦準備制度は何をしているのだろうか?

3月12日、政府はSVBのすべての預金をカバーすることを保証した。ただし、この保証には株主や無担保債権者は含まれない。

保険に加入している預金者は3月13日に資金にアクセスできるようになった。FDICは保険に加入していない預金者に前払い配当を支払う予定だ。彼らは、FDICがSVBの資産を売却する際に、残りの資金を受け取るための無保険資金の残額が記載された証明書を受け取る。

FDICは通常、破綻した銀行の資産を他の銀行に売却する。これらの収益は無保険の預金者に返済される。

シリコンバレー銀行の元親会社であるSVBフィナンシャル・グループは、3月17日に連邦破産法第11条に基づく破産保護を申請した。この申請は、シリコンバレー銀行の株主が民事訴訟でSVBフィナンシャル・グループを標的にした後に行われた。管理者は債権者の請求を返済するために資産を売却する。

この崩壊は将来、中小企業や金融セクターにどのような影響を与える可能性があるか？

米国政府が銀行顧客の預金を保証することで、当面のパニックは沈静化する可能性がある。株式と金融先物は保証後1～2％上昇した。保証が適用される前、SVBの顧客は従業員への支払いについて懸念しており、そうなれば経済はさらに混乱するだろう。

より大きな問題には、金利の上昇と、他の銀行が債券価格の下落に投資しすぎているかどうかが含まれる。

最大の懸念はテクノロジー部門で、同部門は不景気に見舞われており、大手テクノロジー企業が人員削減を余儀なくされている。今、彼らの最大の支持者の一人が倒れた。他銀行の経営陣が投資のリスクを取ることを恐れているため、新興企業は資金調達の問題に直面する可能性があるだろう。

より広い意味で言えば、SVBの破綻は、景気が良くても悪くても財政管理が必要であることを示している。企業は金利上昇、サプライチェーンの問題、資本調達の困難に対して特別な予防措置を講じる必要がある。

銀行の将来性についての考察とSVB破綻から1年後の展望

銀行に預けられているお金の安全性について、消費者が予防策を講じることが重要だ。FDICの保険限度額内に収まるようにアカウントを分散させることや、追加の保険を提供している銀行を選ぶことが賢明だ。複数の口座を持つことも資金を多様化する方法の1つであり、少なくとも2つの銀行口座と1つの投資口座を持つことが推奨される。また、スタートアップの資金調達においてもリスクを評価する際の精査が重要であり、財務管理が行き届いている企業は引き続き投資家の関心を引くだろう。

SVBの破綻から1年後、その影響は銀行業界全体に及ぶ可能性がある。SVBの破綻はアメリカ史上でも顕著な銀行破綻の1つとなり、何らかの罰則が待っている可能性がある。SVBが多額の預金引き出しを乗り切るため、FHLBからの資金提供を検討する可能性もある。銀行業界は変化しており、将来的な危機に備えて金融システムの回復力を高める必要があるだろう。企業経営者は、保護と多様化のために複数の金融機関を利用する傾向が強まるかもしれない。また、SVBの専門分野であるベンチャー債に対する需要が高まる可能性があり、適切な資金調達がより困難になるかもしれない。

結論として、銀行に預けられた資金の安全性は予防策を講じることで確保できるが、銀行業界は依然として変化しており、将来的なリスクに備える必要がある。

2024-04-23

斉藤隆：グローバルETF市場の新たなチャンス

斉藤隆：グローバルETF市場の新たなチャンス

4月1日（ロイター）- スポットビットコイン上場投資信託（ETF）の誕生と人工知能への新たな投資方法の模索は、第1四半期の広範なETF市場の他のトレンドに影響を与えた。しかし、アナリストらは、これが単一の投資信託などの他のテーマにも影響を与えたと述べている。特に、国ETFや債券ETFは2024年まで運用される可能性が高いと見込まれている。

第2四半期以降のETF業界の傾向の一部を紹介する。

1.テクノロジー関連ETFの成長: 技術分野への投資が引き続き注目され、人工知能、クラウドコンピューティング、サイバーセキュリティなどのテーマに焦点が当てられることが予想される。これらの分野は、将来の成長が期待されるため、ETF投資家にとって魅力的な選択肢となる可能性がある。

2.ESG投資の増加: 環境、社会、ガバナンス（ESG）に関連する投資への関心が高まり続けている。企業の社会的責任と持続可能性に焦点を当てたETFが、ますます人気を集める可能性がある。投資家は、自身のポートフォリオにESG要因を組み込むことに関心を持ち始めている。

3.グローバル市場へのアクセスの拡大: 投資家は、世界中の市場に分散投資することでリスクを分散する必要性を認識している。したがって、新たなグローバルETFや地域特化型ETFが導入される可能性がある。特に新興市場や成長市場へのアクセスを提供するETFに関心が高まるかもしれない。

4.テーマに焦点を当てたETFの増加: 特定のテーマや産業に特化したETFの需要が増加している。例えば、クリーンエネルギー、人口老化、デジタル経済などのテーマに関連するETFが、投資家の関心を集める可能性がある。

日本

日経平均株価(.N225)として、新しいタブが開きますベンチマーク指数が1989年以来初めて最高値を記録したことを受け、投資家は日本に焦点を当てた単一国ETFに群がっている。ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズのデータによると、第1四半期最終日の時点でETFグループには33億ドルの流入があり、2023年全体で集まった62億ドルの半分以上に達した。Vetta Fiのデータによると、その額のほぼ3分の1である9億9,600万ドルが単一のETF、ウィズダムツリー・ジャパン・ヘッジ・エクイティ・ファンドに流入した。為替リスクを取り除くこのファンドは、円が34年ぶりの安値に下落する中、投資家とトレーダーの両方にとって特に魅力的となっている。

「マグニフィセント・セブン」を超えて

ステート・ストリートのデータは、米国株式市場のリーダーシップが超大型テクノロジー株を超えて拡大しているようであることを示している。ステート・ストリートのSPDRアメリカ調査責任者、マシュー・バルトリーニ氏によると、テクノロジー中心のETFは今年最初の3カ月で90億ドルを集めたが、そのうち3月に集まったのは5億ドルだけだったという。これと比較すると、「エネルギーETFは12億ドル、産業ファンドはさらに10億ドル、不動産は20億ドル」と同氏は述べた。

ハートフォード・ファンズのシステマティックETF担当シニアバイスプレジデント、ブライアン・クラウス氏は、投資家は第1四半期にバリュー株への関心も高まっていると指摘した。同氏は、ラッセル1000バリュー指数は3月に5.25％上昇したが、ラッセル1000グロース指数は2.78％しか上昇しなかったと指摘した。

FRBを観察する。注目の債券ETF

連邦準備制度理事会の政策立案者が利下げに近づくにつれ、焦点がその世界のさまざまな部分に移っているにもかかわらず、アクティブ運用の債券ETFは引き続き資産を集め、その数と焦点を拡大し続けている。シティグループのETF戦略ディレクター、ドリュー・ペティット氏は、特に社債 ETFを押し上げている「リスクオン」ローテーションに警告を発し、この分野では「リスクテイクが特に積極的になっている」と警告した。

新規プレーヤーが頭角を現す

3つの最大手はぞれぞれの方向性を示している

ブラックロック(BLK.N):新しいジャンルとして参入、動き出している。

バンガードとステート・ストリート:8.2兆ドルの米国ETF市場の資産の約75％を占め続けており、新規参入者はより急速に成長している。

フィデリティ・ワイズ・オリジン・ビットコイン・ファンド（FBTC.Z）のデビュー、新しいジャンルとして参入。トラックインサイトによると、資産100億ドルのフィデリティはフィデリティのETF資産全体の16％の急増の原因を引き起こし、バンガードの2倍、ステート・ストリートの3倍の成長となった。

市場はインベスコ(IVZ.N)にも注目している。新しいジャンルとして参入してきているからだ。Capital Group、Dimensional Fund Advisors、さらにはヤナス・ヘンダーソンのような小規模なプレーヤーも含まれている。

新たなリスク、新たな戦略

シティグループのペティット氏は、投資家は今のところ、新たなリスクよりも広範な市場へのエクスポージャーを得ることに引き続き重点を置いていると述べた。しかし同氏は、今後数カ月間の展開や地政学的な不安や市場のボラティリティによってリスク意識が高まるにつれて状況は変わるだろうと予想している。同氏は、「こうしたリスクがさらに顕在化するにつれ、投資家はセクターファンドなど、より具体的でターゲットを絞ったETFに目を向け始めるだろう」と述べた。

2024-04-22

斉藤隆が読み解く、中国の経済指標の裏側

先週、FRBはフェデラルファンド金利の指標を5.25～5.5％に据え置いたが、今後の政策と経済実績の見通しについての修正を行った。FRBがまだ利下げを開始する準備が整っていないことは明らかであり、パウエル議長はインフレが１月と2月に回復したように見えることに懸念を示していなかった。その理由として、季節変動を考慮するのが困難だった可能性を示唆した。また、特に物価指数のシェルター構成要素が鈍化すると広く予想されていることから、インフレは引き続き緩やかに低下するという見方を示した。

連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは、経済とFRBの行動に対する期待を調査した。2024年の実質GDP成長率の予想中央値は、12月の委員会開催時の1.4％から現在の2.1％に上昇した。これは米国経済の回復力に対する楽観的な見方の高まりを反映している。さらに、2024年のコアPCEインフレ率の予想中央値も、12月の2.4％から2.6％に上昇し、インフレ圧力が高まることを示唆している。

政策に関して、2024年末のフェデラルファンド金利の予想中央値は4.6％で据え置かれましたが、2025年末の予想中央値は3.6％から3.9％に上昇した。これは、委員会が2025年に金融政策をより緩やかに緩和すると予想していることを示している。経済が引き続き堅調に推移し、その結果、インフレ圧力の軽減にはさらに時間がかかるとの予想が反映されている。興味深いことに、政策委員会の最もハト派的なメンバーの予測が、よりタカ派的な方向に変化したことも注目される。

また、FRBは金融引き締めを開始して以来、量的引き締めに取り組んできた。つまり、資産を売却し、それによって貸借対照表のサイズを縮小したのである。これにより、債券利回りが上昇し、流動性が低下する。この政策は、パンデミック下でFRBのバランスシートが急騰し、混乱した市場に流動性を供給したときの量的緩和からの逆転であった。パウエル議長は、決定は下されなかったものの、資産売却のペースを減速させる可能性について委員会が議論したと述べた。彼らが量的引き締め政策の変更を決定した場合、債券利回り、ひいてはその他の長期借入コストに影響を与える可能性が高い。

FRBの発表を受けて、多くの投資家は控えめな楽観的な見方を示した。株価は上昇し、債券利回りは低下し、ドルの価値は下落した。

日本は金融政策を調整する。

日本銀行（BOJ）は17年ぶりに金利を引き上げた。日本はマイナス政策金利を維持した最後の国だった。何か月もの間、日銀の政策転換のタイミングを賭けること自体が産業となった。現在、日銀は基準金利を-0.1%から0.1%に引き上げている。さらに、イールドカーブ・コントロール政策も終了する。この政策のもと、日銀はイールドカーブを目標に資産を売買した。今後は、債券利回りが勝手に動くことが可能になる。上田日銀総裁は「他の通常の中央銀行と同様に金融政策を決定していく」と述べた。政策金利は経済・物価情勢に基づいて決定される。

新たな政策枠組みの下で、日銀はコマーシャルペーパー、社債、上場投資信託、不動産投資信託の買い入れを段階的に終了する。ただし、これまでと同じペースで国債の購入を継続するが、国債利回りの目標を狙うことはしない。言い換えれば、金融政策のスタンスは「緩和的」であり続けるが、以前ほどではないということだ。

上田氏は今後、景気が大幅に悪化した場合には日銀が再度利下げする選択肢を残すと述べた。一方で、インフレ率が希望以上に上昇した場合には、追加利上げも辞さない構えだ。

興味深いのは、日銀の発表を受けて円の価値が下落したことだ。金融政策の引き締めが通貨高につながると予想されることを考えると、これは意外に思えるかもしれない。しかし、通貨は実際の出来事に応じて動くのではなく、出来事に対する期待と出来事そのものとの差異に応じて動く。この場合、投資家はすでに今日の日銀の行動を予想していた。したがって、サプライズがなかったため、日銀の行動は為替レートに影響を与えなかった。

むしろ、為替レートは別の理由で変動した。実は、今日の動きを見越してすでに大幅な円高が進んでいた。したがって、今日の為替の動きは、為替レートがすでにオーバーシュートした結果である可能性がある。下落は、米連邦準備制度理事会の政策発表で金利正常化を遅らせる可能性があるとの期待の高まりを反映している可能性がある。最後に、投資家が日銀のさらなる引き締めを期待し始めれば、円高につながる可能性が高い。この事実が日銀のさらなる引き締めを阻害する可能性がある。

何か月間も日銀は行動に消極的だった。日本のインフレの急激な上昇は過剰需要ではなく供給制約に関連しているとしばしば指摘した。供給制約が緩和されるにつれ、インフレは自然に低水準に戻ると予想した。インフレは確かにピークからは後退している。しかし、おそらく日銀が今行動をとったのは、賃金が加速しており、それによってインフレが高止まりする土壌が整っているからだろう。先週、労働組合と大手企業が交渉した賃上げ額が1991年以来最大だったことがわかった。したがって、日銀は明らかに金融政策の若干の引き締めに抵抗を感じていない。

最後に、この発表の劇的な性質にもかかわらず、現実には日本の金利は他の主要国に比べてはるかに低いままだ。上田総裁が指摘したように、他の主要国では政策が引き締められている一方で、依然として緩和的な政策が続いている。重要なことは、政策が変更され、非常に大きな影響を与える可能性のあるさらなる調整の準備が整ったということだ。

近年、最も収益性の高い資金投資方法の 1 つは、日本のキャリートレードだった。日本では歴史的に低い（マイナスさえも）金利があり、円の価値に下落圧力がかかっているため、投資家は円で借りて他の通貨（米ドル、メキシコペソ）を購入し、金利上昇を考慮して高い収益を得てから購入した。円を獲得し、円の借金を完済した。過去2年間、この取引にはメキシコペソが関係しており、米国の株式市場に資金を投入するよりも収益性が高かった。しかし、この貿易の成功は、通貨が比較的安定しており、日本と他国との間に依然として大きな金利差が残っていることが前提となっていた。それが変わろうとしている。そして、これは世界の金融市場や貿易の流れに破壊をもたらす可能性がある。

今後数カ月以内に米連邦準備制度理事会が利下げを開始すると広く予想されている。さらに、メキシコ銀行はすでに利下げを発表している。したがって、金利差は縮小することになる。さらに、金利差が縮小すると、最終的には日本円の価値が上昇し、それによってキャリートレードの潜在的な収益性が減少、あるいは消滅する可能性さえある。キャリートレードが停止すると、それだけで円の価値に上昇圧力がかかることになる。米国とメキシコの資産に対する日本の投資家の需要が減少すれば、これら2国の債券利回りに上昇圧力がかかる可能性がある。したがって、金融市場には多少のボラティリティが生じる可能性がありる。

日本円の価値の劇的な高騰は、時間の経過とともに貿易の流れに影響を与えるだろう。円高は日本の輸出競争力を低下させる。その最大の受益者は、すでに人民元の価値に下落圧力がかかっている中国かもしれない。中国の経済戦略の重要な部分には、自動車、資本財、クリーンエネルギー技術の輸出促進が含まれる。偶然ではないが、これらは日本の輸出型企業の強みでもある。中国は通貨安を避けようとしているが、人民元安を必要とせずに円高があれば中国の輸出競争力は高まるだろう。

中国経済の複合的な指標

中国の最新の経済指標は、複雑な状況を示している。新たに発表された月次経済データによれば、鉱工業生産と固定資産投資が急速に拡大しているが、小売売上高は依然として減速し、不動産投資は減少し続けている。

まず、鉱工業生産は1月と2月に前年比7.0%増加し、ほぼ2年ぶりの最高水準を記録しました。特に製造業生産は7.7％増加し、コンピュータ・通信（14.6％増）、化学（10.0％増）、自動車（9.8％増）などの業種で成長が顕著だった。

次に、固定資産投資は2024年の最初の2か月間で前年同期比4.2%増加し、電気・ガス・熱・水道への投資や鉱業、鉄道輸送などの分野で急速に増加した。ただし、不動産投資は前年比9.0％減少し、不動産市場の低迷が経済に抑制的な影響を与えた。

さらに、小売売上高は1月と2月に前年同期比5.5%増加したが、これは12月の伸び率から鈍化し、2013年以来の最低水準だ。特に通信機器や自動車など一部のカテゴリーでは堅調な成長が見られたが、他のカテゴリーでは成長が緩やかまたはマイナスになっている。

このような経済指標のまちまちな動きは、政府の政策調整や不確実な国際情勢など、複数の要因によって引き起こされている。特に、不動産市場の低迷や地方政府の債務問題などの懸念が、経済の安定成長に影響を与えている。今後の政策対応や国際環境の変化に注目が集まる中、中国経済の動向は引き続き注視されるだろう。

2024-04-19

斉藤隆、SWIFTのCBDCプラットフォームを分析

SWIFT（国際銀行間通信協会）は、現在開発中の中央銀行デジタル通貨（CBDC）を既存の金融システムに接続する新しいプラットフォームを計画していることを明らかにした。この動きは、SWIFTの世界的な銀行業務での重要な役割を考慮すると、初期のCBDCエコシステムにとって極めて重要であり、最初の主要なCBDCエコシステムの立ち上げ時に微調整される可能性が高い。

世界の中央銀行の約90％が現在、自国の通貨のデジタル版を検討している。これは、ビットコインや他の暗号通貨に取り残されることを避けるためだけでなく、技術的な複雑さにも対処する必要があるからだ。

SWIFTのイノベーション責任者であるニック・ケリガン氏によれば、最新のトライアルには、中央銀行、商業銀行、決済プラットフォームからなる38のメンバーグループが参加し、6か月の期間を要した。このトライアルはCBDCと「トークン化された」資産に関する世界最大規模の協力の1つであり、異なる国のCBDCをすべて一緒に使用できるようにすることに重点を置いています。これにより、決済システムの断片化リスクが軽減される。

また、このプラットフォームは非常に複雑な貿易や外国為替の支払いに使用でき、自動化される可能性がある。これにより、プロセスの高速化とコストの削減が実現される。

ケリガン氏によれば、この結果は、銀行が既存のインフラを活用できることを証明し、参加者らには成功だと広く認識されている。SWIFTは今後12〜24カ月以内にこのプラットフォームを製品化するロードマップを検討しており、実験段階から現実に向かって進んでいる。

主要経済圏のCBDCの立ち上げが遅れた場合、期間は依然として変更される可能性があるが、そうなったときに備えて障害を取り除くことは、銀行間の配管ネットワークにおけるSWIFTの既存の優位性を維持するための大きな後押しとなるだろう。

バハマ、ナイジェリア、ジャマイカなどの国ではすでにCBDCが稼働しています。中国では電子人民元の実際の試験がかなり進んでいる。欧州中央銀行もデジタルユーロを進めており、世界的な中央銀行統括グループである国際決済銀行は複数の国境を越えた試験を実施している。

しかし、SWIFT の主な利点は、既存のネットワークがすでに200か国以上で使用可能であり、毎日数兆ドルを送金するためにこのネットワークを使用している11,500 以上の銀行と資金を接続していることだ。

スケーラブルなオプション

同社は、ウクライナ侵略に対する西側諸国の制裁の一環として2022年にロシアのほとんどの銀行をネットワークから切り離して以来、銀行界以外では事実上無名だったが、よく知られた名前になった。

ケリガン氏は、そのような動きが新しいCBDCシステムでも起こる可能性はあるが、それが各国のCBDCへの参加を阻止するかどうかは疑問だと述べた。

最新の裁判にはドイツ、フランス、オーストラリア、シンガポール、チェコ共和国、タイの中央銀行に加え、匿名を希望した複数の中央銀行が参加した。

HSBC、シティバンク、ドイツ銀行、ソシエテ・ジェネラル、スタンダード・チャータード、CLS外国為替決済プラットフォームを含む多数の大手商業銀行もすべて参加し、中国の少なくとも2行も参加した。

このアイデアは、インターリンクソリューションが拡張されれば、銀行がデジタル資産の支払いを処理できる主要なグローバル接続ポイントを1つ持つことになり、取引相手ごとに個別に接続ポイントを設定する場合は数千ではなく、1つになるというものだ。

ケリガン氏は、CBDCへの進展と同様に、2030年までに約16兆ドル相当の資産が「トークン化」される可能性があるというボストン・コンサルティング・グループ（BCG）の予測を指摘した。これは株式や債券などの資産がデジタルチップに変換され、その後、リアルタイムで発行および取引される。

同氏は、「（SWIFTシステムに）任意の数のネットワークを接続できれば、業界にとってより拡張性の高い選択肢となる」と述べている。

2024-04-18

通貨専門家、円の急激な変動に関する斉藤隆の見解を発表

鈴木俊一財務大臣が月曜日に述べたところによれば、為替市場には経済の基本的な要素を反映していない投機的な動きが見られ、これに対する警告を繰り返した。

議会での発言では、「為替市場の動向を強く注視し、過度な変動に適切に対応するため、あらゆる選択肢を検討する」と述べた。また、日銀のマイナス金利解除決定や経常収支、物価変動、地政学的リスク、市場関係者のセンチメントや投機取引など、様々な要因が為替変動を引き起こしていると指摘した。

特に、最近の円安については、経済や物価の動向を考慮するとファンダメンタルズを反映していない投機的な動きがあるとの見解を示した。日銀のマイナス金利解除後も円が下落し、先週は34年ぶりの安値を記録したと報告されている。

アナリストらによれば、日米金利差の拡大が円安を後押ししているとされており、鈴木財務大臣もこの点に言及した。しかし、マイナス金利解除後の円の急激な下落については、議論が分かれており、財務大臣はコメントを差し控えた。

財務大臣は、「為替レートが基本的な要素を反映して安定的に推移することが重要であり、過度な変動は望ましくない」と述べた。日本の金融当局が水曜日に緊急会合を開催し、過度の円安に対処するための対策を協議すると報じられている。

最後に、2022年に日本が為替市場への介入を行い、円安に反発した経緯も報告されている。

日本、過度の円変動に対する行動を警告

日本の鈴木俊一財務大臣は、当局は過度の為替レートの変動に対して適切な措置を講じる用意があると述べ、日本が不安定な通貨安を阻止しようとする中、円弱気派に対する警告を繰り返した。

鈴木財務大臣は、行き過ぎた動きに対して「断固とした行動」を取ると脅迫するまでには至らず、円相場が34年ぶりの安値に下落した先週、同大臣が使った表現で、当局者が為替の動向を注視していることを示唆した。

鈴木財務大臣は火曜日の定例記者会見で、円安継続についての質問に対し「われわれが言えるのは、いかなる選択肢も排除することなく、過度のボラティリティーに対して適切な措置を講じていくということだけだ」と述べた。

トレーダーらは日銀のハト派的な文言が次の利上げはしばらく先になることを示唆していると解釈しており、先月日本銀行が8年間にわたるマイナス金利政策の終了を決定したにもかかわらず、円は下落傾向にある。

ジェローム・パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長が金曜日、「利下げを急ぐ必要はない」と発言したことにより、日米金利差は今後も大きいとの市場予想が強まり、ドルは堅調に推移した。

火曜日のアジア市場ではドルが水曜日に付けた34年ぶりの高値である151.975円付近の151.610円付近で推移する中、市場は引き続き東京による介入の可能性を警戒している。

円が34年ぶりの安値を付けたその日、鈴木財務大臣は日本政府が過度な為替変動に対して「断固とした措置」を取ると述べた。この文言は市場では、為替介入が近づいていることを示す当局による最も強力な警告であると考えられている。

それ以来、鈴木財務大臣を含む日本の当局は同じ言葉を使っていない。

鈴木財務大臣は、断固とした行動を取ると脅迫した日についての質問に対し、当時、円はかなり急激に下落していた、と述べた。

鈴木財務大臣は「言葉の違いはさておき、われわれは現在、強い危機感を持って市場を注視している」と続けた。

金融政策は各国の経常収支、物価動向、地政学的リスク、市場心理、投機的な動きなど、為替の動きに影響を与える多くの要因の一つにすぎない。

為替相場がファンダメンタルズを反映して安定して推移することが重要だ。過度の変動は望ましくないともしている。

日本は2022年、通貨が1ドル＝152円に向けて下落する中、円を下支えするため、まず9月に、そして10月に再度為替市場に介入した。

鈴木氏は、日本が投機的ポジションを巻き戻すために一撃で大規模な介入を行うのか、それとも不安定な動きを滑らかにするために数段階に分けて介入を行うのかという質問に対し、コメントを控えた。

日本の政策立案者はこれまで、大手製造業の利益拡大に役立つ円安を支持してきた。

しかし、最近の円の急激な下落は、原材料の輸入コストをつり上げ、消費と小売利益を損なうとして政策当局者らに懸念を引き起こしており、数十年にわたる緩和政策から断固として脱却するという日銀の目標を複雑にしている。